Brent снова у $110, в Ормузе и у Омана почти каждый день атакуют суда. А золото держится около $4100, почти там же, где было 10 июня.

В тот день в разборе «Минус война» я оценил краткосрочную реакцию золота на эскалацию. Вывод был такой: рынок может бояться инфляционных последствий войны сильнее самой войны. Главное из этих последствий - нефть. Делаем второй замер.

Что произошло

10 июня. Эскалация, Brent около $93, золото за день теряет больше 3% и уходит ниже $4100.

Конец июня. Действует перемирие, танкеры выходят из Ормуза, Brent падает до $72. Уорш пообещал вернуть инфляцию к цели, доллар вырос до максимума за год, и 24 июня золото впервые с ноября ушло ниже $4000. Самого перемирия оказалось недостаточно.

Август. Нефть заметно дешевле, $80–94. Золото с конца июля прибавляет 15% и 25 августа торгуется около $4650.

Сентябрь. Brent снова выше $105, доходность десятилетних трежерис к концу месяца 5,29%, максимум с 2007 года. Золото к 28 сентября теряет 12% от августовского пика.

Золото сейчас идёт за ставкой. Нефть лишь один из её двигателей.

«Версия большинства» сработала

В июне я оценивал версию аналитиков, по которой нефть разгоняет инфляцию, а дорогие деньги давят на золото. И написал «допустим». Тогда рынок ждал повышения ставки к декабрю, ФРС подняла её уже 16 сентября. Цены производителей в США за сентябрь +6,3% г/г, энергия за один месяц +10,8%. В Beige Book бизнес отмечает, что дорогой дизель через топливные надбавки увеличивает расходы по всей цепочке поставок.

У золота нет купона. Когда трежерис платят больше 5%, каждый год в металле стоит эти 5% упущенной доходности. В сентябре выросла и реальная доходность, по десятилетним TIPS с 2,44% до 2,93%. Это усилило давление на золото.

Так нефтяной шок может ударить по металлу: через инфляционные ожидания, более жёсткую политику ФРС и рост доходностей. Спекулянт пересчитывает это каждый день. ЦБ смотрит на следующее десятилетие.

Что интересно!

Кто продавал в сентябре, по итогам которого золото потеряло 8,5%. Управляющие фондами на COMEX сократили чистую длинную позицию на 84 т (WGC). Физический металл в это время покупали. Мировые ETF добавили 67т и вышли на рекорд. Народный банк Китая взял 23т, крупнейшая покупка с октября 2023 года. В июне я ставил, что Пекин купит и на том падении, 20й месяц подряд. Купил, сентябрь уже 23-й.

Бумагу сокращали, слитки покупали. В один баланс биржевую позицию и металл в хранилище не сложить, но картина та же, что в первой части и расхождение показательно. Конечно, на цену сильно влияли спекулянты, дно держат те, кто покупает металл на годы вперед.

Продавцы среди ЦБ тоже есть. Причины у всех разные, про Казахстан недавно писал. Банк России с начала года сократил золото примерно на 62т, за сентябрь примерно на 6т. Об этом я писал ранее. Резерв для того и копят, чтобы им пользоваться.

ИТОГ

В этом эпизоде инфляционные последствия войны перевешивают часть защитного спроса на золото и удар приходится на бумажный рынок. НО! Покупателей физического металла ставка в сентябре не остановила.

Поводов для влияния на цену называют массу. Мой базовый сценарий, на горизонте года, остаётся в пользу роста - при сохранении спроса на золото в условиях ограниченного предложения.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
Александр Горшенин, эксперт, соучредитель компании "Калита-Финанс".